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淺談小型企業(yè)的融資問題
提綱

一、小型企業(yè)融資的重要性
1、融資貫穿企業(yè)成立、積累、發(fā)展、成熟的各個階段。
2、融資是企業(yè)經(jīng)營的核心內(nèi)容之一。
3、融資是小型企業(yè)能否迅速發(fā)展的關(guān)鍵。
二、小型企業(yè)的融資風(fēng)險
1、內(nèi)源融資風(fēng)險。
2、外源融資風(fēng)險。
三、小型企業(yè)的融資方式
1、內(nèi)部融資方式。
2、外部融資方式。
四、小型企業(yè)融資新渠道的開辟
1、小型企業(yè)內(nèi)部股權(quán)融資——股份合作制。
2、小型企業(yè)外部股權(quán)融資——創(chuàng)業(yè)扳市場和境外借殼上市。
3、企業(yè)債務(wù)融資——表外融資。
 
淺談小型企業(yè)的融資問題

內(nèi)容提要：小型企業(yè)富有機(jī)動性、靈活性和創(chuàng)造性，是市場競爭的溫床，是創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會的重要途徑，是發(fā)展地區(qū)經(jīng)濟(jì)的重要杠桿。改革開放20多年來，我國逐步形成了市場化的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和多元化的所有制結(jié)構(gòu)，小型企業(yè)更是蓬勃發(fā)展，成為最活躍的經(jīng)濟(jì)細(xì)胞和增長點，它們對促進(jìn)科技進(jìn)步、增加就業(yè)、擴(kuò)大出口等方面發(fā)揮著不可忽視而且不可替代的作用，對經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展舉足輕重。然而，對小型企業(yè)的發(fā)展所提供的金融供給滯后，融資渠道狹窄，小型企業(yè)融資難問題成為制約企業(yè)發(fā)展的“瓶頸”。 資金短缺已嚴(yán)重影響和制約小型企業(yè)的發(fā)展。本文從小型企業(yè)融資的重要性、融資風(fēng)險、融資方式和融資渠道四個方面對小型企業(yè)的融資問題進(jìn)行了探討。
關(guān)鍵詞：小型企業(yè)   融資風(fēng)險    融資方式     融資渠道

小型企業(yè)在當(dāng)今社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展中舉足輕重，與被人們譽為國家經(jīng)濟(jì)命脈的大中型企業(yè)相提并論，可謂“車之雙輪”、“鳥之雙翼”，共同活躍于市場經(jīng)濟(jì)中。改革開放20多年來，一大批大中型乃至特大型企業(yè)大顯身手的同時，占企業(yè)總數(shù)95%以上的小型企業(yè)也經(jīng)受千錘百煉而脫穎而出。無論在擴(kuò)大勞動就業(yè)，還是在增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)活力、維護(hù)社會穩(wěn)定等方面都具有不可替代的特殊地位和重要作用。據(jù)1999年上海市小型企業(yè)基本情況調(diào)查資料顯示：小型企業(yè)39.4萬戶，占上海企業(yè)總戶數(shù)的93.2%（其中科技型企業(yè)占88.5%）；工業(yè)總產(chǎn)值占上海國民經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)值40%以上；就業(yè)人數(shù)為530萬人，占上?？偩蜆I(yè)數(shù)的56%。因而小型企業(yè)的發(fā)展已成為當(dāng)今政府和社會各界關(guān)注的熱點問題。各級政府和學(xué)者媒體都表現(xiàn)出高度熱情，呼吁重視和扶持小企業(yè)的發(fā)展。小型企業(yè)在日益激烈的競爭中如何取勝，并盡快站穩(wěn)腳跟而且發(fā)展起來，財務(wù)管理是很關(guān)鍵的一個因素。本文撇開政府決策層的努力不談，而立足于小型企業(yè)本身，研究如何加強(qiáng)小型企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理，怎樣進(jìn)行小型企業(yè)的融資決策，從而使小企業(yè)達(dá)到自身健康、持續(xù)地發(fā)展。
一、小型企業(yè)融資的重要性
融資是指企業(yè)出于發(fā)展、生產(chǎn)、和投資的需要，籌集盡可能低成本資金的行為。無論企業(yè)規(guī)模大或小，無論企業(yè)經(jīng)營什么，企業(yè)存在的目的都是為了獲取最大經(jīng)濟(jì)利益。融資是資本運動的起點,也是企業(yè)收益分配賴以遵循的基礎(chǔ)。足夠的資本規(guī)模,可以保證企業(yè)投資的需要；合理的資本結(jié)構(gòu),可以降低和規(guī)避融資風(fēng)險。因此,就融資本身來說,它只是企業(yè)資本運動的一個環(huán)節(jié)，但融資活動,決定和影響企業(yè)整個資本運動的始終。
在過去，企業(yè)的財務(wù)管理者把大部分精力放在企業(yè)的投資決策上，他們認(rèn)為只有投資項目能夠賺取利潤時，企業(yè)總體價值才能增加。而經(jīng)過證明，企業(yè)資金成本達(dá)到最低的時候，企業(yè)價值就達(dá)到最大。在一定的經(jīng)營管理水平下，企業(yè)財富是否增加，是融資和投資活動的綜合效果，當(dāng)投資收益大于融資成本，企業(yè)財富就增加，當(dāng)融資成本大于投資獲利，企業(yè)財富就減少（如下圖所示）。

 投出資金
 
                  投資收益大于融資成本   
 獲得資金                  
 

 企業(yè)盈利，使股東權(quán)益增加，因此獲得自有資金
 

下面從三個方面談?wù)勅谫Y的重要性。
1、融資貫穿企業(yè)成立、積累、發(fā)展、成熟的各個階段。融資是創(chuàng)業(yè)者從創(chuàng)辦企業(yè)開始就要面臨的問題，而且隨著企業(yè)的發(fā)展，融資將貫穿于企業(yè)成立、積累、發(fā)展、成熟的各個階段，只不過每個階段的融資形式有所不同。企業(yè)的每個階段都離不開融資活動，企業(yè)的經(jīng)營、投資活動是與融資活動緊密結(jié)合在一起的，融資能力的高低將直接影響企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的重要決定性因素。
2、融資是企業(yè)經(jīng)營的核心內(nèi)容之一。企業(yè)經(jīng)營的核心是“創(chuàng)造價值，不斷增加企業(yè)財富”，要達(dá)到這一目標(biāo)，取決于企業(yè)在投資、融資、經(jīng)營這三個環(huán)節(jié)上的綜合效果，三者缺一不可。而融資活動是企業(yè)創(chuàng)立和進(jìn)一步發(fā)展的起點，是企業(yè)發(fā)展的核心內(nèi)容之一，可以說，沒有融資活動，企業(yè)就無法生存、發(fā)展下去，就無從談投資、談經(jīng)營活動。
3、融資是小型企業(yè)能否迅速發(fā)展的關(guān)鍵。實踐表明，任何一個企業(yè)的成長都經(jīng)歷三個發(fā)展階段，即成長階段、成熟階段、衰退階段，小型企業(yè)普遍處于成長階段，資金需求的壓力大，處于最需要融資的時期，有強(qiáng)烈的融資愿望。尤其是在轉(zhuǎn)軌時期，由于小型企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險相對較大，又沒有大量資產(chǎn)可作抵押，資信等級相對較低，銀行一般不愿意多貸款給小型企業(yè)，所以我國小型企業(yè)融資目前仍處于尷尬地位，融資難的問題則一直是小型企業(yè)成長前進(jìn)中的桎梏。據(jù)《經(jīng)濟(jì)日報》載：1998年第一季度末，國有商業(yè)銀行對小型企業(yè)的貸款還不足其貸款余額的38%，若加上其他商業(yè)銀行和信用社的貸款，也僅占全部貸款的44%左右。因此對優(yōu)秀的小型企業(yè)來說，更為重要的是分析資金籌集風(fēng)險，合理選擇融資方式，考慮資金成本，最終開辟融資新渠道。
二、小型企業(yè)的融資風(fēng)險
企業(yè)資金來源可分為兩大類：一類是所有者投資，即自有資金；另一類是借入資金，包括銀行貸款、發(fā)行債券和向社會融資等，屬于負(fù)債。因此融資風(fēng)險包括內(nèi)源融資風(fēng)險和外源融資風(fēng)險。
1、 內(nèi)源融資風(fēng)險。對內(nèi)源融資風(fēng)險來說，因為使用資金是內(nèi)部籌集的，融資風(fēng)險存在于其資
金使用效益的不確定上。正是由于資金使用效益的不確定，從而使得這種籌資方式，具有一定的風(fēng)險性。具體表現(xiàn)在資金使用效果低下，無法滿足投資者的投資報酬期望，引起企業(yè)股票價格下跌，籌資難度加大，資金成本上升。
2、 外源融資風(fēng)險。對外源融資風(fēng)險來說，由于使用資金是外部借入，融資風(fēng)險的存在是顯而
易見的。下面就三個方面談?wù)勑⌒推髽I(yè)的外源融資風(fēng)險。
（1）小型企業(yè)籌集到一大筆債務(wù)資金后，必然面臨到期償還的風(fēng)險。由于借入資金嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限和還本付息金額，如果借入資金不能產(chǎn)生效益，導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，就會使企業(yè)付出更高的經(jīng)濟(jì)和社會代價。例如向銀行支付罰息，低價拍賣抵押財產(chǎn)，引起企業(yè)股票價格下跌等，嚴(yán)重的則會導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，借款籌資的風(fēng)險，表現(xiàn)為企業(yè)能否及時足額地還本付息。
（2）小型企業(yè)在融資過程中，應(yīng)充分估計負(fù)債經(jīng)營可能發(fā)生的風(fēng)險。自有資金和借入資金之間的比例構(gòu)成資本結(jié)構(gòu)。二者之間的比例是否適當(dāng)與企業(yè)財務(wù)上的利益和風(fēng)險有著密切的關(guān)系。當(dāng)企業(yè)投資利潤率高于借入資金利息率時，企業(yè)使用一部分借入資金，亦即“負(fù)債經(jīng)營”，可以通過財務(wù)杠桿的作用來提高自有資金利潤率。當(dāng)企業(yè)投資利潤率低于借入資金利息率時，企業(yè)使用借入資金將使自有資金利潤率降低，甚至虧損，嚴(yán)重的則因資產(chǎn)負(fù)債率過高或過量不良資產(chǎn)的存在，導(dǎo)致資不抵債而破產(chǎn)。
（3）小型企業(yè)從外部融資，應(yīng)在數(shù)量上有一個合理的界限。對以股份公司為代表的大企業(yè)來講，融資的目的在于實現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)，即追求資金成本最低和企業(yè)價值最大；而對小型企業(yè)來講，融資的目的是直接確保生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。融資過多會增加籌資費用，若資金得不到充分有效地使用，造成資金閑置，影響資金的利用效果；融資不足，又會影響資金供應(yīng)，保證不了生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展對資金的合理需要。而且不同的融資渠道往往要求企業(yè)付出不同的代價，即具有不同的融資成本。因此，小型企業(yè)在籌集資金時，要考慮各種籌資方式給企業(yè)帶來的資金成本的高低和財務(wù)風(fēng)險的大小，以便選擇最佳的籌資方式，實現(xiàn)財務(wù)管理的總體目標(biāo)。
    三、小型企業(yè)的融資方式
1、內(nèi)部融資方式。所謂內(nèi)部融資就是企業(yè)發(fā)展所需的資金主要通過內(nèi)部來解決，即將自己的儲蓄（留存盈利和折舊）轉(zhuǎn)化為投資的過程。例如，利潤留存、未分配利潤、股東增資擴(kuò)股等。內(nèi)部融資不需要實際對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)生融資費用，使內(nèi)部融資的成本較低，因此它是企業(yè)首選的融資方式。
2、外部融資方式。所謂外部融資就是企業(yè)發(fā)展所需的資金主要通過外部來解決，即吸收其他經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄，使之轉(zhuǎn)化為自己投資的過程。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單純依靠內(nèi)部融資已經(jīng)很難滿足企業(yè)的資金需求。外部融資成為企業(yè)獲取資金的重要方式。外部融資又可分為債務(wù)融資和股權(quán)融資。（1）債務(wù)融資是指通過增加企業(yè)負(fù)債來獲取資金，如向銀行貸款、發(fā)行債券等；（2）股權(quán)融資是指通過增加企業(yè)的所有者權(quán)益來獲取資金，如發(fā)行股票、增資擴(kuò)股等。
就各種融資方式來看，內(nèi)部融資不需要實際對外支付利息或股息，不會減少企業(yè)的現(xiàn)金流量；同時由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，不發(fā)生融資費用，使內(nèi)部融資的成本遠(yuǎn)低于外部融資。因此它是企業(yè)首選的融資方式。企業(yè)內(nèi)部融資能力的大小取決于企業(yè)利潤水平、凈資產(chǎn)規(guī)模和投資者的預(yù)期等因素。只有當(dāng)內(nèi)部融資仍不能滿足企業(yè)的資金需求時，企業(yè)才能轉(zhuǎn)向外部融資。
四、小型企業(yè)融資新渠道的開辟
眾所周知，目前小型企業(yè)融資渠道較為單一，過分依賴于銀行機(jī)構(gòu)的融資渠道，而非銀行金融機(jī)構(gòu)的融資渠道尚未打通，缺少直接融資渠道。筆者在此介紹幾種融資渠道其實都已有先例，想必對小型企業(yè)有一定的參考意義。
1、小型企業(yè)內(nèi)部股權(quán)融資——股份合作制。股份合作制作為群眾的一項創(chuàng)造，根植于農(nóng)村的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實。然而群眾的實踐啟發(fā)了國有小型企業(yè)改革的探索者。當(dāng)股份合作制由農(nóng)村走向城市后，便以其強(qiáng)大的生命力成為國有企業(yè)“放小”的重要形式。股份合作制通過職工持股形式，融資本合作與勞動合作于一體，兼股份制與合作制之所長。既為企業(yè)開辟了一條新的融資渠道，緩解企業(yè)資金短缺的矛盾，又理順了企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系，提高職工的生產(chǎn)積極性，從而提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。上海現(xiàn)代音像電器有限公司在實行股份合作制改造時，成功地向職工募集了490萬元的資金。無獨有偶，四達(dá)公司就是由企業(yè)內(nèi)部職工共同出資改建的職工持股企業(yè)，1993年改制時職工認(rèn)購率達(dá)100%，180萬元的資金一步到位。顯然，股份合作制是我國小型企業(yè)解決資金“瓶頸”問題的一條有效途徑。
2、小型企業(yè)外部股權(quán)融資——創(chuàng)業(yè)扳市場和境外借殼上市。
（1）合理利用創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場，又稱之為“二板市場”，是資本市場的一個組成部分，是中小型企業(yè)，尤其是高科技企業(yè)融資的主要場所。目前美國的那斯達(dá)克市場（NASDAQ）、英國的另項投資市場（AIM）等“二板市場”已成為世界高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)。香港的“二板市場”，對中國求資若渴的小型高科技企業(yè)來說，無疑是久旱逢甘露，其積極作用毋庸置疑?！岸迨袌觥睂?nèi)地小企業(yè)最大的吸引力在于：一是對企業(yè)無盈利要求；二是對企業(yè)規(guī)模限制較少，相對于內(nèi)地主板市場來說，其進(jìn)入壁壘較低，上市程序上也顯得比較簡單?！岸迨袌觥辈粌H能使小型企業(yè)通過資本市場得到足夠的發(fā)展資金，更重要的是，由于有現(xiàn)代資本市場一整套嚴(yán)格的監(jiān)管和風(fēng)險保障措施，可以幫助小企業(yè)迅速進(jìn)入規(guī)范化的管理和運營狀態(tài)，從而大大提高小型企業(yè)的經(jīng)營素質(zhì)和市場競爭力。
“二板市場”因有諸多好處因而獲得小型企業(yè)的青睞。1999年第四季度，香港“二板市場”鳴鼓開張之時引起國內(nèi)小型企業(yè)尤其是高科技企業(yè)的熱切關(guān)注。據(jù)估計，有意入主香港“二板市場”的大陸小型企業(yè)已多達(dá)數(shù)百家，所以從某種程度上而言，“二板市場”可以稱得上是我國小型企業(yè)發(fā)展的“護(hù)航使者”。
（2）境外借殼上市。目前政府正在采取必要的政策調(diào)控引導(dǎo)社會資本發(fā)展經(jīng)濟(jì)，筆者認(rèn)為小型企業(yè)融資應(yīng)該緊緊把握《證券法》及當(dāng)前加大資本市場建設(shè)的時機(jī)，擴(kuò)大上市額度。小型企業(yè)可以針對企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的單元化的弊端且又非改制的實際情況，盡快入主、兼并、控股一家經(jīng)營三年以上的定募公司，將小型企業(yè)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)入定募公司，以定募公司上報申請上市對小型企業(yè)來說可能是最廉價簡捷的一種借殼上市方式，最可行的就是到香港和加拿大上市，進(jìn)行合并操作。具體的辦法就是在境外成立一個投資公司，使它擁有國內(nèi)一些企業(yè)的控股權(quán)，由選定的一家目標(biāo)上市公司（殼公司）增發(fā)新股，通過該投資公司把國內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)合并到該公司里去，但要保證我們處于控股地位。這樣，你不用出一筆現(xiàn)金去收購它的股權(quán)，也不用把原來的大股東轉(zhuǎn)換出去，而是把他和你栓在了一起，在其后的經(jīng)營中他就會和你很好地配合，從而也避免了收購中的很多陷阱。而對他來說，增加了一筆新的優(yōu)良資產(chǎn)，也是愿意的。當(dāng)然到目前為止，我國小型企業(yè)搞境外借殼上市的成功之例為數(shù)不多。理論可行，但實踐起來，成本還是高了一些，也比較復(fù)雜。一般小型企業(yè)無能力涉足，而對于部分頗具實力，尤其是具有相當(dāng)發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹⌒推髽I(yè)有其可行性。
浙江一些民企不愿意透明企業(yè)財務(wù)和內(nèi)部結(jié)構(gòu)，他們只需要迅速獲得上市公司資源，買殼就成為一種便捷通道。比如浙江的華立集團(tuán)去年剛剛買了４個上市公司，萬向集團(tuán)還到美國收購了３家納斯達(dá)克上市公司。另外，一些民企還玩起了“造殼”的游戲。他們在百慕大、開曼等群島上去注冊一家海外離岸公司，利用這些小島注冊程序簡單，也無需向當(dāng)?shù)囟悇?wù)部門提供財務(wù)報表、外匯出入自由等漏洞，然后再以這些離岸公司的名義在海外曲線上市。
3、企業(yè)債務(wù)融資——表外融資。近年來表外融資在企業(yè)經(jīng)營中迅速發(fā)展，為企業(yè)開辟了新的融資獲利渠道，成為企業(yè)廣辟財源中不可缺少的籌資門路。當(dāng)然，小型企業(yè)也可不妨一試。目前企業(yè)中較為常見的表外融資方式是應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)。企業(yè)以未到期的應(yīng)收票據(jù)，通過背書手續(xù)，扣除一定利息來融通剩余資金的一種籌資方式。除此之外，應(yīng)收帳款出售也是一種有效的表外融資手段。企業(yè)將應(yīng)收帳款出售給信貸機(jī)構(gòu)來籌集資金，并將帳款出售一事告知債務(wù)方，使其成為信貸機(jī)構(gòu)的直接債務(wù)人。當(dāng)今影響企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的一個突出問題是大量應(yīng)收帳款的存在，顯然，通過出售應(yīng)收帳款不僅能籌集資金，而且有利于資金的加速周轉(zhuǎn)。
表外融資作為企業(yè)理財?shù)囊豁梽?chuàng)新，使企業(yè)籌資的靈活性大為增加，為企業(yè)提供了一個具有供應(yīng)彈性和可供選擇的資金融通體系，使籌資工具、籌資方式多樣化，緩解了企業(yè)資金緊張矛盾。同時，表外融資的發(fā)展是企業(yè)資金使用的功能界限被打破，企業(yè)可根據(jù)籌資的性質(zhì)和理財狀況，改變籌資用途，靈活運用籌資，使經(jīng)營者獲得寬松的財務(wù)環(huán)境，積累創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗帶動企業(yè)經(jīng)營觀念的創(chuàng)新。然而，凡事一分為二，表外融資在具有優(yōu)越性的同時，也具有一定的缺陷。與表內(nèi)融資相比，表外融資可將表內(nèi)負(fù)債轉(zhuǎn)移到表外，將企業(yè)的真實負(fù)債隱蔽起來，因而企業(yè)風(fēng)險大為增強(qiáng)。如應(yīng)用不慎，將給企業(yè)帶來損失。由于表外融資隱匿企業(yè)的真實負(fù)債，有時企業(yè)可能已背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，只不過表內(nèi)并未顯示而已，但這筆隱匿的債務(wù)終歸要償還的。一旦該債務(wù)造成企業(yè)負(fù)債的惡性循環(huán)，企業(yè)將會陷入無法自拔的財務(wù)困境。如企業(yè)出售有追索權(quán)的應(yīng)收帳款，一旦出現(xiàn)付款人無力償還帳款的情況，買方對出售企業(yè)其它資產(chǎn)具有追索權(quán),企業(yè)必須承擔(dān)對買方償還該筆應(yīng)收款項的連帶責(zé)任，形成企業(yè)的或有負(fù)債。因此，筆者在此向小企業(yè)推薦表外融資的同時，提醒小企業(yè)必須合理、謹(jǐn)慎應(yīng)用表外融資方式，而不能一味盲目行事。
浙江是沿海經(jīng)濟(jì)金融較發(fā)達(dá)的一個省，也是中小企業(yè)，特別是民營中小企業(yè)發(fā)展較快的省份。杭州一些商業(yè)銀行還開辦了“應(yīng)收賬款質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)”，主要做法是對中小企業(yè)質(zhì)量較高的應(yīng)收賬款進(jìn)行質(zhì)押貸款，或?qū)徹浄介_具的商業(yè)匯票進(jìn)行貼現(xiàn)。據(jù)了解，目前中信實業(yè)銀行和廣發(fā)銀行等都已經(jīng)開辦此項業(yè)務(wù)，而且生意也做得相當(dāng)紅火。
綜上所述，我們可以看到：如果小型企業(yè)家能夠拓展視野，結(jié)合企業(yè)內(nèi)外股權(quán)融資和負(fù)債融資，同時戰(zhàn)略性地利用海外資本市場，開辟各種融資新渠道，定會發(fā)現(xiàn)一番新天地。對于小型企業(yè)來說，對外融資的難點是對企業(yè)的信息披露和財務(wù)制度要求嚴(yán)格。所以，我國小型企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)內(nèi)部管理，特別是財務(wù)管理，以最嚴(yán)肅的態(tài)度將自己的企業(yè)整合成一個信譽良好、作風(fēng)穩(wěn)健、財務(wù)清晰、業(yè)主穩(wěn)定、管理嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠髽I(yè)。

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